差了350多万的发行费 锦波生物与康乐卫士首日上市表现就天壤之别了吗？

　　来源 新三板报

　　虽然锦波生物与康乐卫士同为医药领域的的公司，同时在HPV方面还有所重合，但是两家公司一家盈利，一家亏损，一家以重组人源化胶原蛋白产品为主打，涉及医美领域。一家以HPV疫苗研发为己任，属于疫苗行业。

　　从专业的角度看，两家公司并不可比，况且两家公司也没有把对方列入自己的可比公司：

　　锦波生物的可比公司为华熙生物（688363.SH）、创尔生物（831187.NQ）、诺唯赞（688105.SH）、百普赛斯（301080.SZ）

　　康乐卫士的可比公司为万泰生物（603392.SH）、智飞生物（300122.SZ）、沃森生物（300142.SZ）。

　　不过，这两家公司同时采用了门票式发行。其目的都是为了获得一张A股的入场券。子沐研究作为不专业研究机构，强硬进行对比：

　　康乐卫士发行700万股，占总股本的4.98%，锦波生物只发行500股，占总股本的7.42%。

　　两家公司的发行价格也都相对于原新三板时期平均股价打了大折扣。锦波生物停牌前80个交易日平均收盘价为122.98元，而发行价仅有49元/股，相当于打了4折。康乐卫士停牌前80个交易日平均股价62.90元/股，发行价42.00元/股，相当于打了6.7折。

　　有了康乐卫士的前车之鉴，也造成了锦波生物的多空分歧。因为发行价的折让更大，而一般来说，新股上市首日的新增流动性也不过2亿元左右。按这个数据，锦波生物可能无法承接老股的流动性需求，再叠加新股首日的卖出力量，很可能会步入康乐卫士的后尘。

　　唯一不同的是，锦波生物处于企业的成长期，是有估值参考的，而康乐卫士还处于企业研发建设期，处于亏损的状态。这就是企业的生命周期不同。

　　深究两家公司上市首日表现：康乐卫士下跌-15.43%，锦波生物大涨159.69%

　　我们认为，这在于两只个股在新三板时期的流动性不同：

　　康乐卫士从2021年7月30日到2022年3月22日累计成交6545万股，换手率达到48.94%。而锦波生物从2021年7月22日到2022年5月27日共计成交581万股，换手率达到24.47%。

　　上市首日，锦波生物全天共计成交610万股，换手率25.70%。全面覆盖了新三板时期的流动性。而康乐卫士全天也成交695万股，只是换手率只有5.20%。只覆盖了新三板时期流动性的10.62%。

　　如果，康乐卫士上市首日要平抑低价发行带来的影响，那要按6545万股的流动性准备兜底资金，预估要达到27.50亿元左右。

　　这两家公司的保荐都是中信证券，而且康乐卫士还有联席主承销国新证券。就全天成交2.52亿元的情况来看，显然是没有准备。而锦波生物首日成交7.55亿元，非常明显大于其他新股首日水平，肯定是有所准备的。

　　今天是锦波生物上市的第二个交易日，股价高开低走，成交3.15亿元。整体成交区间均高于首日的收盘价。这种形态，有帮忙资金撤离的一般特点。（究竟是不是，还要看后继走势，毕竟要分批撤离。）

　　总结一下参与打新决策条件：

　　在新三板时期，二级市场流动性过于充分的个股不能打。在北交所上市定价中，北交所上市委并没有考虑过为此类企业加分或特殊照顾。为新三板市场流动性做出贡献的企业，反而增加了北交所上市后破发的概率，这种情况也导致新三板市场的流动性进一步萎缩。

　　企业所处的生命周期不同，估值和资金配置也就不同。同样都是小企业大市场，锦波生物就好于康乐卫士。

　　其次就是，市场情绪、投资者对公司产品市场空间的判断等多维因素。

　　最后，也是最重要的还是保荐机构的资金组织力量，康乐卫士的发行费用为2，737.59万元，而锦波生物是3，091.19万元。锦波生物的发行成本12.62%，而康乐卫士只有9.31%。也许，两只个股的首日表现不同，就是差在这区区350多万元的费用上了。

　　这也再次说明，锦波生物是有准备的上市。