民生证券-华新水泥-600801-2023年半年度业绩快报点评：国际视野，多元并行，显著低估-230806

公司披露2023年半年度业绩快报：

　　23H1预计实现营收158.32亿元，同比+10.02%；归母净利11.93亿元，同比-24.85%；扣非后归母净利11.70亿元，同比-23.80%；23Q2实现营收92.03亿元，同比+17.11%，归母净利9.45亿元，同比+3.23%；扣非后归母净利9.37亿元，同比+5.71%。公司23H1增收不增利主要系同期国内市场水泥及商品熟料量价同比下降（23H1国内水泥均价为421.17元/吨，同比-15.48%）。

基本盘稳健，“水泥+”高增

　　23H1公司销量表现突出，具体来看：①水泥及商品熟料实现销售2995.14万吨，同比+2.13%，主因海外市场销量明显增长，国内销量降幅0.76%（1-6月房屋新开工面积累计下滑24%，其中公司主要销售区域湖北下滑29.7%、云南下滑17.4%、四川下滑34.4%等）；②骨料实现销售5051.24万吨，同比+103.3%，受益新建产能释放；③混凝土实现销售1094.97万方，同比+82.31%；④环保业务方面，各类废弃物接收达到194万吨，同比+11%。此外，今年以来持续受益煤炭成本下降，23Q1京唐港Q5500动力末煤均价为1135.28元/吨，23Q2均价921.82元/吨，环比持续下降，以及同比角度，分别-3.7%和-23.7%。

海外战略坚定，“一带一路”沿线布局

　　公司积极扩张海外产能，截至2022年底，海外水泥年产能达1237万吨，约占公司水泥总产能的10.48%。2023年3月公布收购阿曼水泥制造商OmanCementCompany（熟料年产能261万吨，水泥年产能360万吨），今年6月宣布收购南非及莫桑比克水泥制造商Natal Portland Cement Company（南非业务板块年产能180万吨、莫桑比克330万吨），合计新增海外水泥产能约为2022年底公司海外水泥产能的70%。收购完成后，公司将在中亚、东南亚、中东及非洲的10个国家实现产能布局。

　　独辟蹊径，资本开支国外侧重水泥、国内倾向“水泥+”海外市场例如中东、非洲仍处于基建高峰期，水泥需求景气显著高于国内，公司敏锐判断海外投资机会，收并购水泥资产，迅速进驻市场、抓住需求扩张期；同时，国内水泥业务竞争加剧，公司资本开支以“水泥+”为先，布局骨料、混凝土、环保，打造“水泥一体化产业园”，为行业销售模式的改变提前准备（未来我们看好从面粉到面包，从水泥到混凝土，大部分终端销售产品是混凝土形式、非水泥形式，类似近年来熟料外销比例下降，成品化趋势）。

　　投资建议：长期看好华新水泥：①海外加速布局，“一带一路”迎来新机遇，②水泥行业龙头，估值明显偏低，③骨料业务加速拓展，打造第二成长曲线。我们预计2023-2025年公司归母净利分别为30.09、35.28、39.38亿元，现价对应PE为10、9、8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：基建项目、地产政策落地不及预期；国际营商环境变化不及预期。