中国结算官宣“证券业降准”：后续多项政策可期，机构称利好券商估值修复

　　活跃资本市场又一举措来了。

　　8月3日，中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”）在其官网表示，为配合货银对付改革落地实施，进一步提升市场资金使用效率和结算备付金精细化管理水平，中国结算拟自2023年10月起进一步降低股票类业务更低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%。

　　同时，中国结算还宣布，将正式实施股票类业务更低结算备付金缴纳比例差异化安排，具体为：根据结算参与人的资金收付时点设定不同的缴纳比例，其中结算参与人可就托管业务向中国结算自主申报选择适用差异化或固定更低结算备付金比例计收方式。

　　“这次下调股票类业务更低结算备付金缴纳，有望释放255亿流动资金，股票类业务更低结算备付金缴纳比例降低，将释放券商部分结算占用资金。这类下调或可视为证券业‘降准’，将减少全市场资金占用，提高资金使用效率，提升市场流动性。”前海开源基金首席经济学家杨德龙向记者表示。

　　自7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”后，包括中国结算在内， *** 、北交所、中金所等部门、机构均陆续发声将多措并举，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，呵护资本市场。

　　“8月4日，发改委、财政部、人民银行、税务总局联合召开的新闻发布会，重点围绕‘打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展’这一主题较为全面地介绍了相关情况。实际上，这次发布会是对政治局会议精神的大方向解读，为已密集出台的政策和后续相关政策落地做好基础解释。”招商基金研究部首席经济学家李湛告诉记者。

　　“资本市场的日常表现和信息反馈已经得到了越来越多的关注。提振投资者信心是提振整体经济信心的题中应有之义，投资者信心的改善也会体现在资本市场活跃程度的上升；此外，资本市场是居民从企业部门获得财产性收入的渠道之一，也是企业的融资渠道之一，其活跃程度的上升对改善国内经济循环亦具有积极意义。”博时基金宏观策略部人士亦对记者表示。

　　助力市场回暖

　　回顾过去，更低备付金比例的下调已是2019年以来的第三次。2019年12月，中国结算将股票类业务更低结算备付金收取比例由20%调降至18%。2022年1月， *** 正式启动货银对付（DVP）改革，同年4月，中国结算宣布将股票类业务更低结算备付金缴纳比例再次下调至16%，同年5月，《结算备付金管理办法（2022年5月修订版）》发布，明确根据资金收付时点差异化更低结算备付金比例。

　　而在最新调整的具体内容上，根据公告，中国结算拟在2022年5月发布的《结算备付金管理办法》基础上，对股票类业务更低结算备付金缴纳比例进行进一步下调，其中付款时间在9点前、11点前和11点后对应的付款比例分别调降至13%、15%和16%，取款时间在9点前和9点后对应的取款比例分别调降至16%和13%，付款比例和取款比例的计算权重不变；托管业务选择固定更低结算备付金比例计收方式的，其股票类业务更低结算备付金缴纳比例设定为15%。

　　中国结算表示，此次差异化更低结算备付金缴纳比例机制的实施，在实现原定调降股票类业务更低备付缴纳比例至平均15%左右的目标基础上，进一步将该比例调降至平均接近13%。

　　在杨德龙看来，中国结算这一举措除了提高市场流动性外，还将有利于吸引内资、外资加速流入A股市场，推动股市回暖，落实中央政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”战略部署，推动市场行情反转，迎来慢牛长牛行情；“资本市场走强会提高赚钱效应，提高居民财产性收入，进而推动消费复苏。”

　　中国结算称，下一步将在中国 *** 统一部署下，做好制度修订、市场组织等工作，确保差异化更低结算备付金缴纳比例调降工作的平稳实施，在有效防控结算风险、提升风险管理精细化水平的基础上，进一步提高市场资金使用效率。

　　政策利好券商

　　值得一提的是，包括中国结算的此次调整在内，近期一系列政策措施同样利好“市场风向标”的券商。

　　中泰国际在研报中指出，目前券商半年报业绩披露显示约九成公司预告盈喜，给予板块来自基本面的支撑。活跃资本市场是盘活经济的关键一步棋，而券商是资本市场的重要中介，未来动能不容小觑。尽管短期内仍会有震荡调整的可能，“政策底”后或有“市场底”，市场对“降费降佣降薪”的顾虑也还会持续，不过板块长期向好趋势已有政策和基本面加持。

　　从近期市场表现来看，自7月24日政治局会议之后，牛市棋手券商股“迎风而涨”。截至8月4日收盘，行业整体势头高扬，券商ETF于8个交易日内累计上涨18.70%。个股方面，中小上市券商涨幅靠前，太平洋(601099)（601099.SH）涨幅更大，近两周涨幅超过71%；财达证券（600906.SH）、首创证券（601136.SH）、天风证券(601162)（601162.SH）涨逾30%。

　　中金公司认为，过往三年券商板块估值中枢持续下移，但与此同时，证券行业在业务结构、竞争格局、ROE中枢等方面均有所改善，较低的估值与持续向好的基本面形成背离。当前政策层面积极信号催化下板块进入修复通道，但估值及机构持仓仍处于较低水平。往前看，竞争格局优化、资本效率提升、成本管控加强将推动优质公司ROE中枢保持提升，为行业长期发展形成支撑。

　　开源证券分析师高超亦在研报中指出，当前阶段采购经理指数逐步回升、流动性保持充裕，政治局稳经济定调明确， *** “活跃资本市场”明确落实，且券商股启动点估值和机构持仓处于历史低位，根据历史7轮牛市启动特征看，当下已具备三大核心催化因素，关注后续政策在投资端、融资端和交易端等多维度落地。

　　平安证券分析师王维逸则在研报中表示，券商将持续受益于政策红利，建议关注综合实力较强、竞争优势有望进一步强化的龙头券商，以及直接受益于市场景气度提升的金融信息服务公司。

　　多项举措可期

　　展望未来，李湛向记者表示，8月4日的新闻发布会明确将延续现有效果较好的扶持政策，同时将分批出台有针对性、有灵活性、有创新性的新政策，央行也提到了必要时再创设新货币政策工具，“后续可以继续重点关注房地产方面，会上发改委提及了会在‘更好满足居民刚性和改善性住房需求、积极扩大有效投资等方面加强政策储备’，表明接下来在以上三个方面都会出台实质性政策。”

　　在中泰国际看来，宏观环境方面，尽管7月数据显示复苏动能仍偏弱，但整体回升向好趋势不变。随着政策窗口的打开，一系列稳增长政策组合拳会加速落地，助力经济修复。行业政策方面，“活跃资本市场、提振投资者信心”已高调落实，未来将会在投资端、融资端和交易端等方面综合施策。

　　在“活跃资本市场”的政策大方向之下，中金公司在研报中表示，融资端方面，过去重点围绕发行机制改革，预计当前或向把握好IPO及再融资节奏、完善多层次资本市场建设、便利境内企业境外上市等方向深化；投资端改革更是当前健全资本市场功能的重点，发力的方向包括引导中长期资金入市（如提升养老金及各类中长期资金入市比例和投资范围、丰富其风险管理工具等），增加优质资产吸引力（如推动上市公司常态化分红/回购等机制等），提升投资者获得感（如基金投顾/费改等）；此外，交易端增强交易便利性、降低交易成本、增加交易工具等方式亦或值得期待。

　　“除此之外，在活跃资本市场多项举措方面，业内对降低印花税及T+0的呼声也较高。从理论上来看说，降低印花税能有效地降低投资者的交易成本，采取T+0将使投资者交易的次数变得更加频繁，提高市场的活跃程度，后续可以关注这两个措施是否会落地。”格上财富金樟投资研究员毕梦