中信证券发布研究报告称，首予中集安瑞科（03899）“买入”评级，考虑天然气产业链业务有望实现稳健增长，清洁能源业务不断开拓新市场以及氢能业务潜在的增长，予2023-25年EPS预测分别为0.71/0.83/1.05港元，目标价11港元。公司近年来沿着多元创新发展的路径， 逐步进入中小型液化气船、清洁燃料船舶市场，布局氢能供给全产业链， 未来在“双碳”进程中，公司成长驱动力明确，料也可平滑传统业务未来的景气波动。
中信证券主要观点如下：
传统业务为基，多元化创新发展。
公司以天然气等能源装备制造和运营为基础，逐步延伸产业链和产品应用场景，目前发展为清洁能源装备制造、化工环境等罐式装备、液态食品装备制造及工程等三大板块齐头并进的多元化发展格局。近年来公司前瞻性的布局，不断拓展氢能产业链产品，并积极开发甲醇和液氨等绿色能源储运设备。在“双碳”的目标下，公司业务不断创新演进，强化行业领先优势。
清洁能源业务守正出新，业务边界不断拓展。
公司在清洁能源板块的布局横跨“水、陆”。“陆上”业务，公司围绕天然气全产业链布局关键装备制造和工程服务业务，可提供一站式系统解决方案，2023~2025年公司LNG气瓶业务有望随行业景气恢复快速增长，天然气储罐设备有望持续扩张。“水上”业务，公司是中小型液化气船细分市场龙头，产品链覆盖可装载多类液化气的全压式和半冷半压式系列运输船、LNG加注船，随着全球LNG船运需求以及近两年造船订单的增加，相关船舶及装备收入有望实现长期增长。同时公司不断拓展“水上”业务边界，顺应全球航运的绿色趋势，2023年开始进军清洁燃料的集装箱船市场，近三年积极参与的国内内河船舶“油改汽”项目也成为新的业务增长来源。该行预计公司2023~2025年清洁能源业务（不含氢能）收入增速分别为10%/7%/7%。
化工罐箱制造全球领先，液态食品工程装备世界领跑。
公司化工环境分部业务对应化工用罐箱的制造，公司2021年市占率为55%（中集环科招股书披露）。化工罐箱行业具有专业化、高壁垒的特点，过去5年全球化工罐箱产量年均复合增速为6.95%。公司作为全球龙头，能够享受行业稳健增速，预计2025年业务营业收入或接近70亿元。液态食品工程板块方面，公司是全球少有的具备整厂交钥匙能力的供应商，该业务大部分收入目前来自于啤酒行业，近两年也在积极拓展医药工程领域的订单。预计未来公司两大板块收入均将保持稳健增长。
氢能业务有望打造公司第二成长曲线。
凭借在天然气储运设备等领域的优势，公司前瞻布局了氢能产业链，并深耕多年。公司氢能业务以储运为核心，已形成“制、储、运、加”全产业链的布局。目前主力产品以加氢站储氢瓶组、运氢管束车及氢气储罐为主，未来车载IV型储氢瓶、电解槽设备有望成为公司潜力产品。随着国内氢能应用场景的逐步铺开和绿氢项目的推广，该行预计公司氢能产品销售收入未来三年有望保持高增长趋势，预计2023-2025年氢能板块收入分别为7.29/14.16/26.16亿元，同比分别增长66%/94%/85%，氢能板块有望被打造成为公司的第二增长曲线。
风险因素：传统天然气设备需求出现波动；氢能相关产品推广不及预期；原材料成本上升风险；技术迭代风险；汇兑损益风险，市场竞争加剧风险，化工及液态食品行业需求不及预期风险。
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