美国利率阶段性触顶，贵金属价格超跌反弹

　　截止10月6日收盘，COMEX黄金12月合约亚市收盘于1847美元/盎司，涨幅0.83%，成交224544手，持仓368064手；COMEX白银12月合约亚市收盘于21.765美元/盎司，涨幅3.55%，成交82069手，持仓108937手。

　　国际衍生品智库分析师认为，中国国庆长假期间，美债利率加速攀升，10Y美债利率更高触及4.89%附近，较长假前夕涨幅近34个基点，美债长短端价差（10-2Y）倒挂程度一度缩窄至30个基点，通胀预期整体变化不大，实际利率与名义利率同步上行，驱动风险资产价格纷纷大幅下挫，海外市场剧烈波动。究其背后原因，我们认为主要由两个因素主导，一方面，美国公布的8月经济数据进一步确认经济韧性，8月实际个人消费支出（PCE）环比增速录得0.1%，高于市场预期的零增长，8月个人收入环比增速仍高达0.4%，在工人 *** 涨薪的事件冲击下收入短期预计仍难以下行，此外，8月劳工市场表现剧烈波动，非农就业报告显示新增非农就业人数33.6万，高于市场预期值17万和前值22.7万，而此前小非农ADP就业人数录得8.9万，大幅低于市场预期值15万和前值18万，数据之间持续存在背离现象。其中，劳动力人数增加9万，再创历史新高，薪资增速较上月下滑0.1%至4.2%，连续两个月下降。此外，8月职位空缺数大幅增加69万，劳动力供需缺口连续三个月缩窄后首次扩大，或与创纪录的美国制造业回流有关，强劲的经济表现令市场对远期通胀韧性开始担忧，长端利率抬升修复这一预期。另一方面，美联储9月议息表现出强硬的鹰派指引，并且对原油价格持续上涨带来的通胀预期表示担忧，随后美联储官员们在公开场合发言反复传递鹰派信号，加剧美债利率创出本轮加息周期新高后的恐慌情绪，前期抄底债券的机构纷纷止损抛售，此外，美国财政部超计划的债券发行，令疲弱的美债市场雪上加霜。

　　站在当前时刻，我们认为市场已经基本上消化短期的利空因素，若美债利率进一步恐慌上行，后期将面临大幅回摆的交易机会。主要逻辑为：一、美联储对市场的指引锚定短端利率天花板为5.25%-5.5%区间，并且美国核心PCE通胀表现仍然处于下降趋势之中，能源价格上涨对通胀固然会带来一定冲击，但长时间的高利率正逐步抑制能源的需求，若欧佩克不再进一步减产，能源价格有望达到新的平衡（介于75-95美元/桶区间波动），对通胀的贡献会边际减弱，美债长端利率修复至当前位置后趋于合理。二、美国 *** 面临巨大的债务压力，疫情期间的财政补贴计划正逐步到期退出，财政支出出现了有史以来更大的收缩，对经济的宏观 *** 预计会脉冲式走弱，同时美国企业低息的债务到期后面临高息融资的抑制，支出计划有望大幅缩减，支撑未来数月美国服务业通胀趋势下行。因此，我们判断美债利率上行至当前位置后，市场短期情绪的博弈大于基本面，势必会给贵金属价格带来剧烈波动，但是中期来看若贵金属价格进一步恐慌下跌则是非常好的介入机会，建议日内急跌波段做多贵金属。

　　国际衍生品智库分析师认为，操作上，黄金价格长期看多，中期有望超跌反弹，建议回调短多，COMEX白银价格长期看多，中短期超跌反弹，建议反弹短空，急跌做多，或关注空金/银比套利机会。