西部证券-华兰生物-002007-2023年中报点评：血制品稳定增长，疫苗下半年有望放量-230823

　　业绩概览：23H1公司实现营收15.85亿元（-32.5%），主要因为Q2疫苗销售量减少；归母净5.27亿元（-9.7%），净利率33.2%（+8.4pcts）；扣非净利润3.98亿元（-14.1%），扣非净利率25.1%(+5.4pcts)。毛利率59.7%（-8.1pcts），销售/管理/研发费用率分别为10.1%/8.4%/9.2%，同比变动-15.1pcts/ 2.9pcts/ 2.8pcts，主要因为销售服务费用减少。

　　Q2实现收入7.05亿元（-58.8%）；归母净1.75亿元（-49.9%）；扣非归母净1.22亿元（-50.5%）。毛利率55.4%（-15.0pcts），销售/管理/研发费用率分别为13.6%/9.7%/9.6%。

　　营收拆分：①23H1血制品收入14.31亿元（+11.7%），毛利率53.7%（+1.2pcts）。其中白蛋白收入5.15亿元（+8.5%），毛利率52.5%（+1.8pcts）；静丙收入4.71亿元（+38.8%），毛利率56.4%（+4.5pcts）；其他血制品收入4.45亿元（-4.8%），毛利率52.3%（-2.6pcts）。②23H1疫苗收入1.48亿元（-86.0%），毛利率102.0%（+13.3pcts），主要因为22年库存流感疫苗于23Q1实现销售；23年受流感毒株变化等影响，批签发同比延后一个月以上，流感疫苗于6月底开始批签发，销售工作将主要于下半年开展。

　　血制品品类齐全，流感疫苗市占率领先。公司血液制品新乡和重庆设立两个生产基地，覆盖三大类共计11个产品，2022年公司获批7家单采血浆站，新浆站获批及原有浆站拓展助力血制品业务稳健增长。疫苗公司具有年产1亿剂四价流感病毒裂解疫苗的生产能力。6月底取得四价流感疫苗批签发3批，截至中报披露，公司合计获批流感疫苗72批次，批签发数量领先。

　　盈利预测与评级：预计23-25年实现收入55.28/63.52/72.65亿元，同比增长22.4%/14.9%/14.4%；23-25年实现归母净利润14.44/16.10/19.00亿元,同比增长34.2%/11.5%/18.0%。维持“买入”评级。

风险提示：浆站开拓不及预期，产品研发进度缓慢，行业政策风险