快手-W(01024.HK)2023Q2前瞻：预计收入和经调整利润超预期 公司效率持续提升

投资要点

预计2023Q2 公司收入和净调整净利润超预期。我们预计2023Q3 公司收入271 亿元，同比增长25.1%，略超此前预期；直播/线上营销/其他收入为99/139/33 亿元，同比增长16%/26.5%/55%，其中线上营销和其他收入略超此前预期。预计2023Q3 毛利率46.9%，经调整净利润15 亿元，均超出此前预期。

后疫情时代，用户数和时长稳健。预计2023Q2 公司DAU 达3.72 亿，同比增长7%；MAU 达6.25 亿，同比增长6.5%；单用户时长119 分钟，同比下降6 分钟。疫情宅家红利已消退，我们预计平台未来单用户时长将保持在约120 分钟。

受平台直播生态治理影响，预计直播业务收入略低于预期，长期维持在高个位数增速。预计2023Q2 公司直播业务收入99 亿元，同比增长16%，略低于此前预期，主要由于6 月公司加强了直播生态治理，导致直播公会和MCN 机构表现低于预期。鉴于头部公会和主播引入的红利已过，我们预计公司2023H2 及以后直播业务将回到高个位数的稳健增长。

内循环广告强劲、外循环广告回正，共同推动线上营销业务超预期。我们预计2023Q2 公司线上营销业务收入139 亿，同比增长26.5%，超过此前预期。直播电商尚存红利，高于电商行业的GMV 增速带动公司内循环广告强劲增长；随国内消费和广告主信心恢复，外循环广告2 季度同比恢复正增长。公司下半年商业化还将有更多举措，预计变现效率将持续提升。

随电商变现效率提升，包括电商在内的其他业务收入保持高速增长。我们预计2023Q2 公司其他业务收入33 亿元，同比增长55%；电商GMV达2562 亿元，同比增长34%，超出此前预期。得益于达人抽佣带来的变现效率提升，预计公司未来佣金收入增速将快于GMV 增速。

高利润率业务的超预期增长带来利润率提升：得益于线上营销和其他业务的超预期，我们预计公司2023Q2 毛利率达46.9%，环比提升0.46pct，同比提升1.87pct；预计公司销售/管理/研发费用率为32%/3.6%/11.4%，符合此前预期；经调整净利润为15.1 亿元，经调整净利率5.6%，略超此前预期。

盈利预测与投资评级：我们看好公司独特的社区文化、电商商业化的加速，以及利润的持续释放。我们将公司2023-2025 年经调整净利润由38/117/174 亿元调整至46/118/175 亿元，对应2024 年经调整PE 为20x，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争风险，商业化不及预期风险，国际局势风险。